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这些光伏股票喊你入手:福斯特、信义光能、福

发布时间:2020-01-28

  原标题:这些光伏股票喊你入手:福斯特、信义光能、福莱特、隆基股份、东方日升、晶科等可投资性分析

  近日,TestPV发布组件产业链分析连载,组件发展带动光伏产业需求,东方证券也给出了具体投资建议和相关企业介绍。

  我们首推格局清晰,趋势明朗,技术迭代风险低的光伏玻璃和胶膜龙头。从历史和现状来看,从多 晶硅到组件的主产业链环节具有技术迭代较快,资产投入较重(除组件),价格快速下降的特点, 导致虽然光伏终端装机需求过去呈现爆发性增长,但受此影响主产业链周期性显著。而辅材环节相 对主产业链技术风险较低,价格下降空间较小,业绩弹性随有所不及,但长期成长性相对主产业链 更加突出;而其他辅材环节,如组件边框、背板、逆变器等环节,竞争格局分散,龙头优势不明显, 因此投资价值相对较差;我们认为光伏玻璃行业信义福莱特双寡头格局确定,其毛利率相对于二线%左右,安全边际充足,龙头以显著高于行业供给增速扩产格局清晰,同样 能够享受光伏装机长期成长;同时,光伏玻璃供应偏紧,景气度高涨可看到 2020H2,且双玻渗透 存在需求向上弹性,有望延长玻璃景气周期;光伏胶膜行业历经多轮洗牌后,目前已成为产业链上 格局最清晰、前景最确定的一环,龙头福斯特也是产业链上少数掌握长期定价权的企业。

  公司目前 EVA 全球胶膜市占率超过 50%,相比竞争对手份额优势在 30%以上。公司一方面通过较 低的定价将胶膜毛利率降至 20%,另一方面通过产品的推陈出新拉开产品性能差距和客户评价,并利用资本市场融资扩产巩固产能优势和市占率地位;目前价格下,公司的净利率可达 12%,而 对手被压缩至 6%以下。此外,公司积极横向拓展新品类。目前公司感光干膜已进入放量阶段,预 计 2021 年产能达到 2 亿平,市占率约 10%,年利润贡献 1.5-2 亿元,成为公司业绩和估值的重要 支撑点。此外,公司也积极研发储备 FCCL 和铝塑膜等业务,目前已进入产品导入阶段。根据我们 的预测,2019-2021 年公司的 EPS 分别为 1.61/1.76/ 2.14 元,对应 2020 年 PE 为 28 倍。

  公司核心业务为光伏玻璃和光伏电站。光伏玻璃业务,公司在原料、燃料和人工等全方面有成本领 先,毛利率领先二三线%左右,安全边际充足。同时公司目前拥有 7800t/d 名义产能,2020 年新增产能4000t/d,大致为各季度投产一条千吨线,考虑到光伏玻璃的长期需求和公司领先地位, 我们预计扩产仍将持续。光伏电站业务,行业性的补贴拖欠导致电站现金流差异较大,测算每拖欠 2 年约下调 2 倍电站 PE,公司目前存量电站质量高风险低,平价和竞价自建项目持续推进,预计 整体规模稳健增长。EPC 业务则作为终端连接的窗口,战略作用大于业绩贡献,未来保持平稳。根据我们的预测,2019-2021 年公司的 EPS 分别为 0.28/0.38/ 0.41 港元(0.26/0.35/0.37 元人民 币),对应 2020 年 PE 为 15 倍。

  福莱特成立于 1998 年 6 月,早期从事家居玻璃和工程玻璃等业务;2006 年,公司成为国内首家 瑞士 SPF 认证的光伏玻璃厂商,打破海外玻璃企业的垄断。2015 年以前,福莱特的产能一直领先 信义光能,但 12 年起信义不断扩产,2015 年销量增加 77%,超过福莱特;而福莱特在 2014-2017 年四年没有一条新产线投产,失去了龙头地位。随着福莱特在 H 股和 A 股相继上市,公司产能建 设进度加快,预计 2019-2021 年底的名义产能为 4600,六合公益论坛www.88882330.com7400 和 9800 t/d,扩产速度最快。此外, 公司通过大窑炉、石英砂自供、海外产能等方法持续优化成本良率,与信义光能稳居行业龙头地位。

  从组件环节来看,技术和资本壁垒不高,非硅成本差异较小,行业核心竞争力主要在于厂商渠道和 品牌。我们认为可融资性排名靠前,渠道尤其是海外渠道有优势的一体化龙头厂商将迎来行业集中 度提升的整合新机遇。

  公司作为单晶产业链绝对龙头,坚守单晶路线十余年,技术积累深厚,并引领最近几年行业的单晶 替代多晶路线革命。硅片业务是公司立足根本,2019 年单晶硅片供需持续保持紧平衡,公司硅片 毛利率从年初的 20%+持续上升到年末的约 35%,成为行业仅存的利润高地。而到了 2020 年,由 于高利润吸引了大量原有厂商和新晋厂商进入,行业供需反转几成定局;而公司一方面通过长期积 累的“Know-how”能力和规模效应降低成本实现毛利率进入 20%-25%的合理稳定区间,另一方 面通过积极扩产实现市占率持续提升,巩固龙头地位。同时,公司向下一体化,预计 2021 年底实 现 20GW 电池和 30GW 组件产能,相对于目前翻倍。一体化的优势在于获取更多产业链利润,劣 势在于资本开支较大,资金需求较高。而公司凭借优秀的资产负债率控制(2019Q3 为 51.34%) 和多渠道融资能力,有效平缓了风险。

  总的来说,我们认为光伏产业链各环节均难以出现长期的供应紧缺,单晶硅片供需逆转预计出现 在 2020Q2 末,Q3 初阶段,届时将出现一次较大幅度的价格调整和产能出清,而公司短期通过产 能加速释放进行以量补价,穿越供需波动周期;长期市占率稳定,产能随着光伏装机同步提升,毛 利率稳定在合理区间实现利稳量升,成为市场长期霸主。

  公司始创于 2002 年 12 月,主要业务包括太阳电池、组件、光伏新材料、光伏电站等业务。组件 方面,公司海外渠道优势明显,组件出口主要在乌克兰、印度、墨西哥、西班牙、澳大利亚等市场。东方日升海外市场开拓较为顺利主要是布局早,早在 2013 年公司即在墨西哥投资运营电站,2015 年布局印度市场,欧洲市场则更早,这也验证了我们之前提到的海外市场需要经验积累提前布局的 结论。电池方面,除了金坛 5GW 电池组件产能顺利投产,年产 2.5GW 异质结高效电池产能(一 期 500MW)也在持续推进中,目前已接到 30MW 异质结组件订单,通过产研结合加速 HIT 电池 大规模量产落地。根据我们的预测,2019-2021 年公司的 EPS 分别为 1.01/1.13/1.28 元,对应 2020 年 PE 为 14 倍。

  晶科自 2016 年超越天合成为全球组件出货量第一后,目前已连续蝉联四次,是目前组件环节的龙 头。公司通过单晶路线的及时转型和扩产,在单晶硅片产能的持续加码,目前已跃居全球第三大单晶硅片生产商;同时受益于单晶硅片的利润留存,公司毛利率连续五个季度回升,预计 2019Q4 综 合毛利率可达 18.5-20.5%。品牌和渠道方面,公司成立于 2006 年,拥有七大生产基地,15 家海 外子公司,经营历史较久规模较大;同时公司 2018 年海外组件出货也排名第一,在墨西哥、澳大 利亚、日本等市场出货占比较高,而在附加值较低的印度市场出货量仅为 3%,证明订单较为优质。值得一提的是,各大组件厂商前十大出口市场集中度普遍在 82%-95%之间,而晶科仅为 77%,较 为分散;我们认为在全球市场多点开花的光伏发展趋势下,市场分散的厂商证明其在新兴地区的销 售开拓能力更强,公司也更为受益。



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